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      《地產》2013年10月號--基強聯行陳詠東博士看李嘉誠出貨
      2013-10-16 11:29:14

      2013-10-16 閆娜 | 文 基強聯行Stanley&Partners

      減持高位資產,增持低位資產,“離港入歐”符合李嘉誠一貫的投資理念

      每年長和系的財報發布會上,“會否撤資香港”幾乎成了一道必答題。耐性一流的長和系主席李嘉誠永遠不厭其煩地回復:不會撤資。而在過去一個多月里,長江實業與和記黃埔先后出售中港兩地多宗資產。如果交易全部完成,預計可套現400多億港元。一時間,李嘉誠“撤離大中華區”的話題再度煮熱。

      “精明的李嘉誠先生在賣北京、上海的物業,這是一個信號,小心了!”9月4日,北京農展館北路8號地塊以近乎7.3萬/平方米的樓面價晉身新“單價地王”, 萬科董事長王石在自己的微博上發出了這條評論。

      “如果你足夠關注李嘉誠與‘長和系’,會發現本輪資產減持只是沿用了以往慣用的投資策略,而非以撤資香港為目的,對此并無可爭議之處!被鶑娐撔懈倍驴偨浝黻愒仏|博士強調。

      看淡后市?

      8月29日,李嘉誠旗下長江實業(0001.HK))與和記黃埔(0013.HK)雙雙發出公告,稱將各自下屬公司分別持有的廣州西城都薈廣場各50%股權出手,買家均為離岸公司GCREF Acquisitions 22 Limited,兩項交易預計將于今年11月29日完成,總交易金額為32.68億港元。

      在此之前,長江實業計劃以60億元人民幣(約合75億港元)底價叫賣上海陸家嘴東方匯經中心OFC 寫字樓的消息早已不脛而走。消息人士稱,潛在接盤的投資者或為中資銀行。東方匯經中心OFC 毗鄰上海中心與金茂大廈、環球金融中心。占地面積9298平方米,總樓面面積約8萬平方米。

      7月31日,置富產業信托(0778.HK)公布出價58.49億港元向長實收購天水圍“嘉湖銀座”商場一、二期。由于屬系內企業之間的交易,市場視為“左手交右手”。嘉湖銀座商場原為長實持股98.47%的巍城有限公司直接全資擁有,長實目前持有置富產業信托30.83%股權。換句話說,李嘉誠變相減持了嘉湖銀座近70%股權。

      和記黃埔出售旗下現金流高達200億港元的百佳超市的新聞業已坐實。百佳是和記黃埔旗下屈臣氏全資擁有之附屬公司,香港零售業的翹楚,并在澳門和華南地區占有重要的市場地位,店鋪總數345間,其中香港占284間。8月16日截標之時,消息稱叫價已高達40億美元(312億港幣)。

      以往的經驗證明,在資本市場有大風暴來臨之際,李嘉誠都會有出售資產的舉動。如同莊稼成熟了就要收割,否則風雨一來就會爛在地里。2008年金融危機到來之前大舉拋售上海物業就是很好的案例。此番一系列的資產減持動作,難免會令公眾浮想聯翩。

      “多年前李嘉誠拋售資產是為了幫補和黃,是因為當時和黃收購歐洲電信業務,資金壓力大;現在‘長和系’沒有任何資金壓力的情況下,李嘉誠又在拋售資產,這是發出一個明顯的看淡后市的信號!毕愀蹍R訊證券行政總裁沈振盈表示。

      他認為,在高樓價和高通脹的情況下,目前香港社會但凡涉及民生的行業,比如地產、零售業都會處處受到牽制,而這也正是目前“長和系”兩大主要業務板塊。

      今年上半年,長實以香港為基地的地產業務物業銷售收益同比大減37%至38.3億港元。而由于出價不夠進取,年初至今竟沒有投得任何新土地。上一次在港奪地,是去年11月以29.01億港元取得馬鞍山落禾沙住宅用地。今年2月,長實意圖透過拆售雍澄軒酒店套現14億港元,因拆售手法新穎而掀起軒然大波,最終被香港證監會叫停。

      作為國際自由港,香港已成為市場發達、競爭充分地方,因此任何行業都不太可能獲得超額利潤。隨著上海自由貿易區的獲批,以及廣東、天津自貿區的接連申請,意味著香港的制度和區位優勢必將繼續降低,李嘉誠所持有的香港物業自然也會盛極而衰。

      同時,長和系最擅長的公用事業領域,在內地缺乏進入機會,主力發展的房地產投資近年來更成為宏觀調控的對象,零售、港口業務則受到內外需求不振、人力資源成本上升、行業競爭加劇等負面影響。

      “一切為了實現股東的最佳收益”,這常常出現在長和系聲明中的一句話,并不只是漂亮的外交辭令。

      賬本紅線

      除了對香港營商環境的擔憂,更為直接的一個因素是,李嘉誠忙于出手的項目回報均已觸及長和系的經營底線。

      根據公開資料,從1991年到2011年的20年間,經歷了亞洲金融危機、SARS危機和美國次級債引發的全球金融海嘯的“長和系”,盡管在3G、電視、娛樂等業務上也曾大幅虧損,但整體盈利依然穩健和保持優勢。20年間,和記黃埔的平均凈資產收益率超過11%,長江實業的平均凈資產收益率更接近15%。

      而李嘉誠出手的項目回報率都遠不及長和的平均數。百佳超市雖為香港第二大連鎖超市,2012年營業額高達217億港元,市場占有率達33.1%,但毛利率卻僅為3%,尚不及內地銀行一年定期存款利率。廣州西城都薈回報率最高也僅為7%,上海陸家嘴東方匯經濟中心寫字樓的租金回報率約5%。

      顯然,無論是香港的超市,還是內地的商業物業,都已踩在“長和系”的賬本紅線上。事實上,盈利狀況疲弱的超市已經開始拖累公司。數據顯示,和黃的零售業務稅前利潤增長率已從2010年的最高點38%下跌至2012的8%。

      從未承諾對項目“長期持有”的李嘉誠,一直在踐行“選擇合適時機出售”的投資法則。對于這些早已觸碰“長和系”經營底線的項目,在資產價格高點上及時出貨才是上佳選擇。

      “記得李嘉誠多年前曾經說過,做生意要留有余地,要預留一些利潤空間,這樣才會有人接手!标愒仏|博士表示,李嘉誠選擇目前這個時機出售百佳十分恰當,“真要到了零售業回落的時候,再想賣就不值錢了!

      抄底歐洲

      李嘉誠左手在內地和香港減持資產,右手卻在不斷追加對于歐洲及其他海外市場的投資。僅2013年上半年,李嘉誠已一連出手四次購買海外資產。

      2013年1月,長江基建以32億港元代價收購新西蘭EnviroWaste廢物管理公司,開拓了廢物管理基建業務。3月,和記港口信托以39億港元從DP World收購亞洲貨柜碼頭全部股份,提升葵青港區整體操作的靈活性及效率,加強國際中轉業務。

      6月,李嘉誠旗下長江基建集團、長江實業、電能實業和李嘉誠基金會按35:35:20:10的股權比例成立一家合營企業,出資9.5億歐元(約98億港元)收購在荷蘭從事廢物處理及可再生能源供應商AVRAfvalverwerking BV的100%股權。該公司廢物轉化能源廠房的處理量為歐洲第一。同月,和記黃埔將以與Telefonica達成協議,以7.8億歐元(約80億港元)收購其愛爾蘭O2業務。

      陳詠東博士認為,剛剛經歷債務危機的歐洲正處在“遍地便宜貨”的周期底部,經濟數據沒有繼續惡化跡象,處在逐漸復蘇的初期。此時“抄底”各類有雙位數穩定回報率的公用事業資產,不失為對公司有利的明智之舉。

      “在歐洲經濟好得不得了的時候,歐洲也不會放棄這樣的資產!标愒仏|博士還指出,李嘉誠的海外投資不僅配合了經濟周期,也十分精密地關注到了行業發展趨勢。

      全球能源危機的今天,廢物轉化能源注定是高增長的朝陽行業!爸袊c大部分的亞洲國家還不具備這方面的技術。李嘉誠有意拓展此方面業務,十年后受益的可能是現在的發展中國家!崩罴握\在歐洲的投資可能會成為一個跳板,多年后助其重返亞洲與中國市場。

      李嘉誠在2013年的中期報告中表示,集團致力于鞏固現有業務發展,同時放眼全球投資機遇。他強調,“長和系”會繼續在香港及海外投資,推動企業長期持續發展。

      李嘉誠的海外投資第一次被市場熟知,源于1999年的“賣橙”神話,低買高賣,大賺1130億港元。此后,亞洲首富愛上海外公用事業,投資策略越趨穩健!耙驗檫@一行業的投資回報穩定,通常都在10%以上!

      自2010年以來,長和系共在海外完成11筆收購,涉及金額1868億港元。其中,歐洲地區占比達96%。2010年至2012年,長江集團一躍成為英國最大的單一海外投資者。僅在基建方面,長江集團已為英國1/4的人口提供配氣服務,旗下的英國電網掌控英國30%的電力供應;去年收購的英國水務公司則為超過7%的英國人口提供用水。

      在完成對英國天然氣供應商WWU的收購后,長江基建集團董事總經理甘慶林曾表示:“英國擁有良好的營商環境、完善和成熟的法律、財務及管理規范的業務制度,集團視英國為最理想的投資地點之一!

      長江實業2013年半年報業績報告中稱,“海外基建項目為新增穩定優質收益來源,將以多元化發展模式,把握新業務領域的收購機遇!蹦壳,“長和系”的海外業務版圖涉及全球50多個國家,占集團業務的80%。從1997年至今,長江集團香港員工數目始終維持在3萬左右人,但海外員工數目則高達20萬人。

      和記黃埔2013年半年報也顯示出李嘉誠對歐洲的青睞:和黃六大主營業務在歐洲收益總額占比最高,達到43%。其中英國占到16%,其次加拿大和香港的收益總額占比同樣為15%,中國區的收益總額僅占11%。截至2012年年底,和黃歐洲業務占整個集團盈利的比重已經由2010年的19%增長到了34%。

      在李嘉誠高位減持內地資產,并急速開展國際化布局的同時,香港多數開發商卻仍在堅持“內地化”戰略。9月5日,新鴻基地產以217.7億元人民幣總價,擊敗恒基-九龍倉聯合體,奪下徐匯區徐家匯中心項目地塊。成交總價僅次于2009年廣州亞運城地塊,是國內土地拍賣史上第二高價。九龍倉近年來亦不斷在內地上演“猛龍過江”,甚至向內地開發商入股,恒隆地產的過半資產則早已移居內地。

      與長和相比,新鴻基和九龍倉們莫非又慢了一步?資本無國籍可言,能令資產實現全球騰挪,暫時還只是“李超人”的獨門絕技。

      《地產》2013年10月號 記者 閆娜 | 文


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